【经济】锦江百亿元海外并购下的什么棋

近日，已停牌两个多月的锦江股份对外发布了《重大资产购买报告书（草案）》，拟现金收购法国卢浮集团（GDL）100%股权。两个月前浮出水面的百亿海外并购项目终于揭开面纱。

 

然而在2013年至2014年，锦江还因为卖掉锦沧文华、银河宾馆等，陷入经营不佳而变卖资产的质疑。回头来看，锦江的“频频变卖”原来是在下一盘很大的棋。通过出售国内2家酒店资产换取了法国卢浮集团1115家酒店，使得锦江的酒店规模将由1600多家、25万间客房增至2800家、35万间客房，由分布全球11个国家扩展到52个国家。

 

超百亿元现金收购

 

根据此次公告方案，锦江股份通过在境外设立全资子公司作为收购主体，现金收购喜达屋资本拥有的卢浮集团100%的股权，预计本次交易将达到12.5亿欧元—15亿欧元；其中应支付给交易对方及其关联方的交易对价约为9.6亿欧元—12.1亿欧元之间。

 

不低于12.5亿欧元——意味着这笔跨国并购金额铁定超过百亿元人民币。与两个月前的业界预测基本一致。2014年11月12日，锦江国际集团和美国喜达屋资本集团联合公布，双方已就卢浮集团和全资子公司卢浮酒店集团100%股权出售交易签署相关协议，相关交易预计将在2015年第一季度完成。

 

锦江为何瞄准欧洲酒店集团？成立于1976年的卢浮酒店集团，系美国喜达屋资本通过旗下的卢森堡公司间接全资控股。卢浮酒店集团仅次于雅高集团，是欧洲第二大酒店集团，主营连锁酒店的运营管理，在经济型与中档酒店行业拥有超过38年的行业经验。截至2014年6月，卢浮酒店集团布局全球46个国家，拥有、管理和特许经营1115家酒店，91154间客房。其中自有和租赁酒店255家，占23%；管理酒店284家，占25%；特许经营酒店576家，占52%。旗下7大酒店品牌在欧洲的核心市场具有很高的知名度，位居全球领先地位。

 

锦江国际掷重金收购的目的，是希望中国游客在欧洲也能住在中国人自己的酒店，体验具有中国特色的服务。此前，卢浮酒店集团旗下位于巴西的皇家郁金香酒店，还曾接待过中国重要领导人。

 

锦江与卢浮酒店集团早已“恋爱”，试水欧洲市场第一步，便是借助卢浮酒店集团。2011年，锦江之星宣告与法国卢浮酒店集团签约，15家锦江之星酒店将以品牌联盟形式亮相法国巴黎、里昂等六个城市，在各自网站和呼叫中心为对方的合作酒店提供预订功能服务。

 

从品牌结构上看，卢浮酒店集团与锦江股份有很高的契合度。在锦江集团眼中，二者旗下的品牌甚至可以一一对应：Campanile比较像锦江之星，Kyriad更像金广快捷，Première像百时快捷。

 

未来业绩承压几何

 

不过，这笔买卖似乎并不完美。

 

2011年末到2014年上半年，锦江股份的资产负债率分别为19.15%、20.82%、38.15%和38.32%，呈逐渐上升趋势；本次交易完成后，负债率将升至82%。

　　

酒店规模猛增，营业收入自然会增加；但由于卢浮集团亏损，难免会拖累锦江股份的盈利水平。财报显示，卢浮集团2014财年亏损2247万欧元，按照2014年6月30日的汇率中间价折合人民币约1.89亿元，相当于锦江股份2014年1—6月的归属净利润。锦江股份方面给出的解释是：“卢浮集团自2013年起开始资产重组而产生了不同程度的非经常性处置利得或损失。”

 

此外，锦江股份发布的公告显示，卢浮集团本次交易需出售部分资产。截至2014年6月30日，卢浮集团划归为持有待售的资产分别约1.79亿欧元；同期，卢浮集团合并报表下资产总额和负债总额分别约13.66亿欧元和8.66亿欧元，净资产约4.99亿欧元。这意味着，卢浮集团持有待售资产占净资产的比例近36%。

 

卢浮集团持有待售的资产主要包括4家奢侈型酒店公司、8家控股公司和Baccarat集团旗下12家尚未出售的公司。另外，自2011年到2014年6月，卢浮集团酒店翻新资本性支出累计约5670万欧元，维护性支出累计约4190万欧元。

 

锦江股份方面表示：“本次收购完成后，卢浮集团仍将面临酒店翻新资本性支出和日常维护支出较大的风险，从而影响其经营业绩。”

 

也就是说，交易完成后，锦江股份需面对银行借款而承担较高的利息支出；另一方面，卢浮集团高额的资本性支出和日常维护支出，也将陆续进行折旧和费用分摊。

 

提速国际化进程

 

但也许锦江并不在乎这些。一直以来，中国都是海外酒店品牌争相进入的市场。喜达屋、雅高、洲际、希尔顿、万豪领先酒店集团如今都有若干个品牌在中国落地，有的已囊括奢华、高端、中端和经济型的全线品牌。从2010年到2013年，这些海外酒店品牌在华业务规模基本都增加了一倍。

 

现在，情况有了变化。2014年，中国游客出境游人数首度破亿。随着中国海外旅游人数的增长，一股“反向投资”的潮流正在出现。锦江国际的这笔大买卖，已流露出其希望借助中国海外旅游业发展之势成为全球性酒店集团、旅游集团的野心。

 

收购卢浮酒店集团，将有利于锦江国际的核心产业全球布局、跨国经营。但钱从哪里来？锦江早有打算。时间回到2013年至2014年，锦江先后以21.18亿元卖掉锦沧文华、7.58亿元卖掉银河宾馆、9.01亿元卖掉华亭宾馆等几处物业，获得几十亿元收入。

 

2014年6月14日，锦江股份对外发布非公开发行股票预案，拟通过非公开发行方式，向战略投资者弘毅投资和控股股东锦江酒店发行20127.7万股A股股份，发行价格为15.08元/股，锁定期3年。根据计划，锦江股份此次募集资金总额不超过30.35亿元，主要用于未来三年业务规模及门店扩张。这笔钱也需要用出去。

 

这一年间，“频频变卖”引发了锦江经营不佳而变卖资产的质疑。实际上，这是锦江“轻资产”战略的必然为之，也是出于资产重组的全面考虑。

 

通过高估值的国内酒店资产与低估值的国际酒店资产的置换，实现国资布局的战略调整。2013年，锦江国际2家酒店以80倍交易倍数（EV/EBTITDA）出售，为国际并购储备了资金。也就是说，锦江国际用境内2家酒店资产换取了境外1115家酒店、超过9万间客房。

 

这笔买卖的“时机”也值得玩味。在上海房价高企不下的时候卖掉物业，在欧元汇率创历史新低时期买入欧洲酒店。一进一出，省下不少股东的钱。至此，锦江这步棋的意图大白于天下。

 

（本文仅代表作者个人观点。本文编辑：陈抒怡 编辑邮箱 shguancha@sina.com)