债务融资

债务融资

债务融资是市场经济条件下企业筹集资金的必然选择。 但这种融资方式在给企业带来巨大效用的同时，也带来了一些潜在的风险。 一般认为，只有在最优资本结构下，企业才能实现价值最大化。 本文从财务角度分析债务融资的正负效应，以期为企业最优资本结构的确定提供一些启示。

积极作用

利息税扣除实用程序

债权相对于股权的主要优势是可以为企业带来税收优惠，即债务利息可以从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额，为企业带来价值。 世界上大多数国家规定债务免征所得税。 我国《企业所得税暂行条例》也明确规定：“在生产经营期间，向金融机构借款发生的利息支出，可以按实际发生额扣除。” 税收效用 = 债务金额 x 债务利率 x 所得税率。 因此，在债务利率和所得税率一定的情况下，企业负债越多负债者存款利率，利息税前扣除额越大。

财务杠杆的作用

债券持有人对企业的现金流量有固定的索取权。 当经营状况良好时，债权人只能获得固定的利息收入负债者存款利率，其余的高收入全部归股东所有，增加了每股收益。 这就是负债的财务杠杆效应。 需要注意的是，财务杠杆是一种税后效用，因为企业所得税是对债务资本产生的收入和股权资本产生的收入征收的。 财务杠杆的影响也可以用公式表示：财务杠杆的影响=负债额×（债务资本利润率-债务利率）×（l-所得税率）。 当债务利率和所得税率固定时，即在一定的债务规模和税率水平下，债务资本利润率越高，财务杠杆效应越大； 当利润率等于债务利率时，财务杠杆效应为零； 当低于债务利率时，财务杠杆效应为负。 因此，财务杠杆也可能给企业带来负面影响。 企业能否从财务杠杆的有效性中获益，获益的程度取决于债务资本利润率与债务利率的比较。

债务作为减少经理与股东之间代理冲突的工具

随着外部股东的介入，拥有股权或被称为内部股东的管理者会发现，当他们努力工作时，他们并没有得到充分的报酬； 其个人责任。 此时，管理者的经营活动并不都是为了提高股东回报。 有时他们也会做出对自身有利但不利于企业价值提升的决策，例如建造豪华办公场所、增加出差机会等，这时就会产生管理者与股东之间的代理冲突。 债务融资可以成为减少机构冲突的工具之一。

当公司承担债务并使用借款回购股票时，代理冲突会以两种方式减少。 一是由于企业外部股东数量减少，公司现金流中属于股东的部分减少，同时由于管理者要用大量现金流偿还债务，增加的现金流属于股东债权人会减少。 被管理者浪费的机会。 第二，如果经理人拥有部分股权资产，当公司负债增加时，经理人的资产份额相应增加，即经理人的控制权增加。 两者都像胡萝卜和大棒，激励管理者为股东的利益而工作。 由于债务融资将管理者和股东的利益紧密联系在一起，有效地减少了两者之间的代理冲突。

负面影响

不断增长的负债最终将导致金融危机成本

负债增加了企业的压力，因为支付本金和利息是企业必须承担的合同义务。 如果企业无法偿还，就会面临财务危机，而财务危机又会增加企业的开支，减少企业创造的现金流。 金融危机成本可分为直接成本和间接成本。 直接成本是企业在依法破产时支付的费用。 企业破产后，其资产的所有权将转移给债权人。 在此过程中产生的诉讼费、管理费、律师费和咨询费等均为直接成本。 直接成本是显而易见的，但企业在宣布破产前可能已经产生了重大的间接财务困境成本。 例如，由于企业负债过多，不得不放弃宝贵的投资机会，减少研发费用； 消费者可能质疑企业的生产能力和服务质量，最终放弃使用企业的产品或服务； 供应商可以拒绝向企业提供商业信用； 企业可能会流失大量优秀员工。 所有这些间接成本都不会作为企业的直接现金支出出现，但对企业的负面影响是巨大的。 而且随着企业债务的增加，这种影响会越来越显着。

可能引起股东与债权人之间的代理冲突

债权人利益不受损害的前提是企业的风险水平必须在预测允许的范围内。 在现实经济生活中，股东往往喜欢投资高风险的项目。 因为如果项目成功，债权人只能得到固定的利息和本金，剩下的高额收益归股东所有，实现了债权人对股东的财富转移； 如果高风险项目失败，损失将由股东和债权人承担。 分担责任，部分债权人的损失远大于股东的损失，这就是所谓的“亏了债主的钱”。 此外，公司发行新债券时，也会损害原债权人的利益。 因为股东倾向于给予新债权人更高的优先债权以获得新的资金，这可以降低新债实际负担的利率水平。 但同时也会增加原债权人承担的风险，导致原债券的实际价值下降。

债权人为保护自身利益，在一定程度上限制风险，往往要求在借款协议中写入担保条款，限制企业增加高风险投资机会； 为了防止发行新债券，债权人还将增加一项回售条款，允许原债券持有人在发行新债券时按面值将证券卖回给公司。 这制约了企业的正常投融资，给企业带来了无形的损失。 债务虽然是解决管理者与股东代理冲突的有力工具之一，但也加深了股东与债权人之间的代理冲突。 这是两种代理冲突，但毫无疑问，这两种代理冲突所产生的代理成本净值始终存在，从而降低了企业的价值。

结构性影响

1、一般来说，所得税率越高，利息的减税效果越明显，企业借贷的欲望越强。 但是，企业也要考虑折旧税抵扣的效果好坏。 如果折旧税抵扣的效果明显，企业就不必负债过多，避免更大的财务风险。 企业要详细了解和分析国家税收政策和相关规定，确保企业真正从中受益。

2、清醒认识债务可能引发的风险危机。 企业应建立风险监控机制和措施，应对和化解风险。 金融危机风险高的企业的负债率应该低于金融危机风险低的企业。 一般情况下，企业在举债前，应对自身未来盈利能力和偿债能力进行科学分析，确定自身财务风险的大小。 只有这样，负债经营的企业才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。

3、在企业拥有的所有资产中，如果无形资产所占比例较大，破产成本会较高。 由于企业的无形资产价值极不稳定，难以变现和用于偿还债务。 因此，此类企业资本结构中的负债率应相对降低，以保持较强的偿债能力。 对于无形资产占总资产比例较低的企业，由于其破产成本较低，企业可以在资本结构中保持较高的负债率，充分利用财务杠杆获得较好的预期收益。

4.企业应采取金融宽松政策，保持适度的财务弹性。 一方面，当业务状况良好时，公司需要积累一定的现金储备，当公司遇到意想不到的好投资机会时，可以立即投入； 企业应尽量在日常融资中保持一定的筹资储备能力，以便在企业未来出现突发的大额资金需求时，能够迅速举债，帮助企业渡过难关。 债务过多的公司没有这种灵活性。

5、当企业资金出现“瓶颈”，需要外部融资时，如发行新股，新股东提供的新增股权将降低老股东所持资产占企业资产的比例。 相应地，现有股东的控制权被削弱。 使用债务融资不会出现这种摊薄现象。 因此，如果发行新股使股东感到不安全，则在进行资本结构决策时必须考虑资本结构控制的影响，并采用债务融资的方式。