中信建投证券：信贷在修复扩表将持续

事件

5月11日，央行发布2020年4月社融数据。其中，M2同比增速11.1％，社融增加3.09万亿，人民币贷款增加1.70万亿。

简评

1、M2增11.1％，环比涨1pct，主因货币乘数和基础货币量提高

M1、M2增速显著回升。截至2020年4月末，M2余额达209.35万亿元，同比增长11.1％，增速环比上涨1个百分点；M1同比增长5.5％，增速环比上涨0.5个百分点。

M2增速超过之前的预期，主要原因是：年初以来3次降准，货币乘数回升显著；同时随着5000亿支农支小再贷款和1万亿再贷款再贴现的陆续投放，基础货币量攀升。本年内降准依然有空间，1万亿再贷款再贴现将在6月底之前全部投放，从而货币乘数和基础货币量将持续回升，带动M2增速继续提高，预计全年的增速将提高到13％左右。从而本年内M2增速将高于名义GDP增速，这同央行贯彻的逆周期调控政策主基调一致，在经济处于下行期，政策双宽松将持续。

2、新增社融3.09万亿，同比多增14190亿元，直接融资和表外融资也在修复

4月，社融新增30900亿元，环比少增20592亿元，同比多增14190亿元，新增社融同比大幅提升，主要原因是：表内信贷增幅提升显著，直接融资大幅增长，表外融资也由负转正。

直接融资渠道显著修复，直融和间融日渐平衡。4月，间接信贷新增1.62万亿元，环比少增14175亿元，同比多增7467亿元。4月，直接融资合计增加1.27万亿元，环比少增近3700亿元，同比多增4000亿元。其中：信用债融资增加9015亿元，环比少增804亿元，股票融资增加315亿元，环比多增117亿元，地方政府专项债融资规模增加3357亿元，环比少增2987亿元，同比少增1076亿。4月，表外融资合计增加21亿元，环比少增2188亿元，同比多增1446亿元。其中，委托贷款减少579亿元，环比少减9亿元；信托贷款增加23亿元，环比多增44亿元；未贴现银行承兑汇票增加577亿元，环比少增2241亿元。

表外融资已连续2个月维持正数，我们认为在逆周期调控节奏下，央行将打通各种融资的渠道，而且随着信托新规公布，非标融资适当放宽，未来信托贷款和委托贷款仍将持续修复，表外融资的规模将有适度增加。